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            「华创微观·张瑜团队」非税拉动已呈2015之势,开销坚持定力---7月财务数据点评

            admin 2019-09-07 225人围观 ,发现0个评论

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            文/华创证券首席宏观分析师:张瑜

            执业证号:S0360518090001

            事 项

            1-7月财政收入同比3.1%,前值3.4%;1-7月财政支出同比9.9%,前值10.7「华创微观·张瑜团队」非税拉动已呈2015之势,开销坚持定力---7月财务数据点评%;

            1-7月政府性基金收入同比5.5%,前值1.7%。主要观点

            近期召开的政治局会议强调“继续落实落细减税降费政策”,我们认为财政主基调仍是收入掣肘支出,年内积极财政空间已经有限

            从积极财政政策的官方内涵来看,一是减税降费,二是加大支出;一方面,财政收入端缺口压力较大的情况下,减税降费倾向于“落实落细”的结构增效”而难有总量“加力”,财政收入需更多依赖非税收入、尤其是金融国企增加利润上缴;另一方面,支出端明显受收入端掣肘,财政赤字创新高背景下,财政支出发力空间有限、不得不“保持定力”;此外,三季度一般债/专项债额度所剩无几,重申不亦过度期待年内专项债额外发力空间,相机抉择之下,即便有本质也是对冲

            一、税收减收效应持续发酵,非税对财政收入拉动力度已呈2015之势

            从收入节奏来看,1-7月收入占全年预算数65.3%,落后去年同期1.2个百分点,放缓幅度较上半年继续扩大。

            税收收入减收效应持续发酵。从主要税种来看,增值税与企业所得税同比均为两月连降;非税收入对财政收入拉动力度已呈2015之势。1-7月非税收入同比增长24.8%,本月较前值(21.4%)再次攀升3.4个百分点,续创2015年以来最强拉动水平。主要受非税收入拉动,7月单月财政收入增速小幅回升至1.8%。

            二、收入掣肘支出仍是财政主基调,支出持续保持定力,节奏已慢于去年

            自5月份“变奏”以来,财政支出端始终保持定力。从支出节奏来看,1-7月支出占全年预算数58.7%,较去年同期放缓1.1个百分点。

            我们认为,目前财政主基调仍是收入掣肘支出,年内财政积极空间有限。一方面,在财政收入端缺口压力较大的情况下,减税降费难以加码发力。政治局会议“继续落实落细减税降费政策”传递的是结构“增效”而非总量“加力”信号;另一方面,支出端明显受收入端掣肘,不得不“保持定力”;重申不亦过度期待年内专项债额外发力,相机抉择之下,即便有本质也是对冲。

            三、基建类相关支出增速持续回落,交通运输重回拉动主力

            1-7月基建类相关支出增速继续回落2.2个百分点至13%,地方财政承压“减税降费”,交通运输项目仍是年内三大基建类支出主心骨由于交通运输项目以中央项目为主,而城乡社区与农林水事务以地方项目为主,地方项目配套能力下降对城乡社区事务与农林水事务项目支出的拖累将逐步显现

            四、房地产融资趋紧态势明显,后续土地市场面临进一步降温

            虽然7月100大中城市成交土地总价小幅上升助力下,土地出让收入有所回暖。但二季度以来,房地产融资多渠道收紧与政治局会议“不将房地产作为短期刺激经济的手段”定调一致。近期,银保监会下发“64号文”要求“按月监测房地产信托业务变化情况”,并决定在32个城市开展银行房地产业务专项检查工作,房地产融资趋紧态势愈发明显,后续土地市场面临进一步降温。

            风险提示:政策执行力度不及预期;经济大幅下滑。

            报告正文

            税收减税效应持续发酵,非税对财政拉动力度已呈2015之势

            1-7月一般公共预算收入增速3.1%,前值3.4%从收入节奏来看,1-7月收入占全年预算数65.3%,落后去年同期1.2个百分点,放缓幅度较上半年继续扩大。其中,1-7月税收收入同比增长0.3%,较前值(0.9%)继续下降0.6个百分点,1-7月非税收入同比增长24.8%,较前值(21.4%)再次攀升3.4个百分点。主要受非税收入拉动,7月单月财政收入增速小幅回升至1.8%税收收入减收效应持续发酵。从主要税种来看,增值税与企业所得税同比均为两月连降:1-7月国内增值税同比增长5.4%,较前值(5.9%)再降0.5个百分点,企业所得税同比增长4%,较前值(5.3%)再降1.3个百分点;1-7月个人所得税同比下降30.3%,与前值(-30.6%)变化不大。

            非税收入对财政收入拉动力度已呈2015之势。1-7月非税收入同比增长24.8%,继1-6月较前值回升5.3个百分点后,本月较前值(21.4%)再次攀升3.4个百分点,续创2015年以来最强拉动水平;当月非税收入增速达到56.16%,对财政收入同比的拉动贡献高达4.4个百分点(税收收入为拖累2.6个百分点爱优漫)在年内名义经济下行压力仍在,减税降费强调“继续落实落细”背景下,我们认为年内财政收入将更多依赖非税收入支撑,且弥补税收收入缺口的方式和构成大概率与2015年相似,主要依靠金融国企的额外利润上缴与烟草税调整。(详情参考专题报告《财政收入缺口靠什么弥补?——解密非税收入及空间》)

            收入掣肘财政支出仍是主基调,支出持续保持定力,节奏已慢于去年

            自5月份“变奏”以来,财政支出端始终保持定力。1-7月财政支出累计增速较前值(10.7%)再度回落0.8个百分点至9.9%。7月当月支出增速3.4%,较前值5.6%有所回落,且仍大幅低于年初水平;从支出节奏来看,1-7月支出占全年预算数58.7%,较去年同期已放缓1.1个百分点。

            我们认为,目前财政主基调仍是收入掣肘支出,年内财政积极空间有限。从积极财政政策的官方内涵来看,一是减税降费,二是加大支出。一方面,在财政收入端缺口压力较大的情况下,减税降费难以加码发力。政治局会议“继续落实落细减税降费政策”传递的是结构“增效”而非总量“加力”信号另一方面,支出端明显受收入端掣肘,不得不“保持定力”1-7月财政赤字(支出收入累计值之差)再创近年新高以外,年内一般债与专项债已分别发行了年内额度的93%与80%8-9月月均额度仅剩315亿元与2067亿元,且按往年经验,剩余额度在9月初提前发完的概率较大。我们重申不亦过度期待年内专项债额外发力空间,相机抉择之下,即便有本质也是对冲。

            基建类相关支出增速持续回落,交通运输重回拉动主力

            1-7月基建类相关支出增速继续回落2.2个百分点至13%,交通运输、城乡社区、农林水事同比分别为13.5%、-25.9%、-1.8%其中交通运输重回基建类拉动主力,与我们对该数据6月大幅下行为“数据扰动”的判断一致;但受其余两项支出回落拖累,当月公共财政支出支出投向基建比例较上月27%回落至23%地方财政承压“减税降费”,交通运输项目仍是年内三大基建类支出主心骨。今年上半年(截至6月13日)中央对地方转移支付预算已下达全年92%,省级财政也普遍加快了预算下达进度,侧面反映地方财政今年在减税降费背景下压力极大;由于交通运输项目以中央项目为主,而城乡社区与农林水事务以地方项目为主,地方项目配套能力下降对城乡社区事务与农林水事务项目支出的拖累将逐步显现。

            房地产融资趋紧态势明显,后续土地市场面临进一步降温

            1-7政府性基金收入同比增长5.5%,较前值(1.7%)回升3.8个百分点。其中,1-7月国有土地出让收入累计同比3.1%,较前值(-0.8%)回升3.9个百分点。虽然7月100大中城市成交土地总价小幅上升助力下,土地出让收入有所回暖。但二季度以来,房地产融资多渠道收紧与政治局会议“不将房地产作为短期刺激经济的手段”定调一致。近期,银保监会下发“64号文”要求“按月监测房地产信托业务变化情况”,并决定在32个城市开展银行房地产业务专项检查工作,各种迹象表明房地产融资趋紧态势愈发明显,后续土地市场面临进一步降温

            具体内容详见华创证券研究所8月16日发布的报告《【华创宏观】非税拉动已呈2015之势,支出保持定力—7月财政数据点评》。

            华创宏观重点报告合集

            【数论经济系列】

            M1拆分框架:一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一

            贸易战下的中美CPI:短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二

            汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三

            步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四

            功夫在降息之外:美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五

            于细微处见知著:五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六

            【大类资产配置框架系列】

            从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

            长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

            2019年外资行一致预期是什么?--大类资产配置框架系列之三

            3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

            2019年油「华创微观·张瑜团队」非税拉动已呈2015之势,开销坚持定力---7月财务数据点评价:“油”问必答?--大类资产配置框架系列之五

            “金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

            【请回答「华创微观·张瑜团队」非税拉动已呈2015之势,开销坚持定力---7月财务数据点评2019】

            来者犹可追--2019年度策略报告&系列四

            紧握黄昏中的手表--2019年度海外策略报告&系列三

            美中期选举后的四种政策情景--系列二

            2019年通胀:中枢提升,整体无忧--系列一

            【思想汇系列】

            特别的时候,特别的国债--思想汇第七期

            稳增长中“消失”的国开行--思想汇第六期

            国企去杠杆的三问三猜--第五期

            宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期

            全球债务的椅子游戏--第三期

            全球之锚:美国利率曲线的诅咒--第二期

            或许存在的六个预期差--第一期

            【思想碎片系列】

            关于贫富差距和个税调整的胡思乱想--系列九

            券商股东面临大洗牌?--系列八

            汇率的经验和政策工具都有什么?--系列七

            汇率破7概率极低--系列六

            历史不会简单重演--系列五

            【穿越迷雾系列】

            穿越迷雾--2018年「华创微观·张瑜团队」非税拉动已呈2015之势,开销坚持定力---7月财务数据点评秋季策略会报告

            关税对通胀影响有限--基于双模型估算--系列六

            2000亿关税清单全梳理,哪些商品美国难以找到替代?--系列五

            寻找基建的空间--系列四

            美国输入型通胀知多少?对加息节奏与期限溢价的影响--系列三

            超越新冷战 基于美俄博弈历史视角--系列二

            隐性债务知多少?从资金端和资产端的估算--系列一

            “穿越迷雾”华创宏观高端闭门会(深圳站)会议精要回顾

            “穿越迷雾”华创宏观高端闭门会(北京站)会议精要回顾

            “穿越迷雾”华创宏观高端闭门会(上海站)会议精要回顾

            【中美贸易摩擦系列】

            第二轮反制措施姗姗来迟,中国企业可以从哪些国家进口?

            特朗普第二轮关税威胁,哪些行业首当其冲?

            除了出口,关税战潜在影响是重构全球产业链布局

            中美贸易谈判,美国“要价”是什么?

            一文读懂美国赴华贸易谈判团队

            美国顶尖智库眼中的中美贸易争端

            中美贸易摩擦将走向何方?

            中美贸易博弈将如何映射国内政策?

            美国精英阶层如何看待中美关系--华创宏观高端午餐会纪要

            华创证券钓鱼台会议第10期:中美关系展望

            【汇率一本通系列】

            调整汇率风险准备金率的表意与深意--系列一

            人民币汇率的近忧与远虑--系列二

            土耳其货币暴跌对中国的“兜圈式”影响

            【迎接政策微调系列】

            基建投资补短板,投资机会怎么看?

            一次精细化的政治局会议--7月31日中央政治局会议点评

            银行及非银专家联合解读资管新规配套文件

            “迎接政策微调”系列电话会议之二--6月20日国务院常务会议解读

            【华创宏观&行业“迎接政策微调”】地方调研--中部A省调研纪要

            【国家资产负债表系列】

            去杠杆中的利率三部曲--系列九

            欧洲去杠杆,做对了什么?--系列八

            杠杆修复视角下的贸易复苏--系列七

            债务泡沫驱动的资产重估步入尾声--系列六

            居民部门加杠杆的理想与现实--系列五

            大类资产配置何去何从:基于资产负债表修「华创微观·张瑜团队」非税拉动已呈2015之势,开销坚持定力---7月财务数据点评复不同步性的视角--系列四

            【高频观察每周经济观察】

            十二张图看全球人口趋势——《世界人口展望:2019》概览

            三角度看美国就业市场韧性

            食品项价格共振,CPI变数加大

            美、德、中未来产业的竞合分析

            钱到流向了哪里?图观各类资金流向

            生产安全事件与宏观数据的勾稽

            海外乌云压城

            CPI会过3%吗?

            忙碌的世界--春节经济观察

            “暖”春之后的温度回归

            节前全观:全球情绪、经济、政治事件预览

            不可忽视的财政“积攒”

            2018年尾巴压低2019年通胀

            跳水保护小组是政策转向信号吗?

            2019年利率债供给多少?节奏如何?

            短期内通胀担忧熄火--11月通胀数据点评

            中资美元债即将迎来到期高峰

            【高频观察中资美元债周报】

            投资级借力上涨,高收益持续盘整——中资美元债周报20190721

            新发密集,二级投资级高收益并驾齐驱--中资美元债周报

            一级地产大额新发,二级积极情绪稳固--中资美元债周报20190217

            市场全面上涨,银行永续成亮点--中资美元债周报20190126

            一级地产金融发行热,二级继续上涨--中资美元债周报2019012

            【高频观察全球央行双周志】

            国际机构如何评估全球经济增长?--第19期

            全球迎来人口老龄化挑战--第18期

            2019年央行对风险事件和财政政策如何评估?--第17期

            2019年美欧日货币政策怎么走?影响如何?--第16期

            金融危机的反思:我们离下一轮危机还有多远?--第15期

            贸易摩擦对全球影响几何?--第14期

            低通胀与攀升的全球债务:只是一个巧合?--第13期

            为什么本轮紧缩周期对金融条件的影响弱化?--第12期

            如何理解美国经济向好但收益率曲线平坦化?--第11期

            【高频观察中国信贷官调查】

            2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度

            中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度

            信贷需求趋降,利率上行减速--2018年3季度

            银行投贷节奏前倾,资产荒预期浓厚--2019年1季度

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            本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代「华创微观·张瑜团队」非税拉动已呈2015之势,开销坚持定力---7月财务数据点评表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

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